论文《杠杆是一把双刃剑》（Leverage Is a Double-Edged Sword）由美邦加州大学安德森统治学院阿瓦尼达尔·苏布拉赫曼亚姆（Avanidhar Subrahmanyam）教练、清华大学社会科学学院汤珂教练、北京航空航天大学经济统治学院王静远教练与南京大学工程统治学院杨学伟教练团结撰写，于2024年3月刊发于《金融学期刊》（Journal of Finance）。
杠杆一方面为投资者供应了放大利润的时机，另一方面也或者增大投资者陷入财政窘境的危急。论文《杠杆是一把双刃剑》（Leverage Is a Double-Edged Sword）诈欺中邦期货市集的脱敏账户数据长远切磋了投资者材干、杠杆和绩效之间的彼此效率，正在杠杆影响投资绩效的机制方面赢得了要紧发达。
行为新颖金融体例的一个要紧机制，杠杆（通过借入资金实行投资或告竣提前消费）长远影响着新颖经济临盆糊口的各个方面。公司通过杠杆化筹划扩展临盆、成立利润，家庭通过杠杆购房、购车等告竣提前消费，金融市集投资者加杠杆以期抬高投资收益。现有文献编制长远地切磋了杠杆的动态变动及其对公司筹划绩效和筹划危急的影响，研究了家庭杠杆与投资、消费及经济周期的相干，以及杠杆对资产价值动态和市集运转质料的影响。然而，学术界闭于杠杆对投资者举止和绩效之影响的切磋还不敷长远。
正在金融投资规模，杠杆的实质是以小广博，即以少量资金撬动更大额度的资产。正在金融市集上，起码有三种形式可能发生杠杆。一种形式是股票市集的融资买卖：通过券商融入资金买入更众资产。这种形式下，投资者必要向券商支拨融资利钱，相应的杠杆率为2至3倍，即投资者可能从券商借入资金的额度为账户自有资产总价钱的1至2倍。第二种形式是买入期权。由经典的金融工程外面可知，买入看涨期权（Call Option）正在实质上等同于通过借入资金买入标的资产；买入看涨期权可能供应10至30倍的杠杆，正在某些特别情景下乃至可能供应高达上千倍的杠杆（我邦期权市集曾映现单日涨幅100倍以上的情状，而同期标的资产价值涨幅不敷10%）。第三种形式是买卖期货。期货市集的杠杆由保障金买卖机制发生：期货投资者大凡无须全额支拨资产总额，而只须交付必定比例的保障金。若某个期货产物的最低保障金比例为8%，则该产物供应的最高杠杆为12.5（=1/0.08）倍。期货市集的杠杆秤谌与标的资产的震荡相闭：以价值震荡较小的短期邦债为例，相应的期货市集最低保障金可低于1%，从而杠杆秤谌可跨越100倍。
诚然，杠杆为投资者供应了放大利润的时机，但杠杆买卖激发的吃亏也可能使投资者陷入财政窘境。比方，2015年中邦A股特地震荡时刻，大宗杠杆投资者（包罗场内融资和场外配资）因损失幅度较大且不行实时添加资金而被强制平仓。又如，2021年4月，《彭博贸易周刊》报道称：Archegos资金统治公司正在两个买卖日内因杠杆买卖吃亏了200亿美元。包罗永恒资金统治公司（LTCM）停业、巴林银行（Barings Bank）停业等正在内的大宗史书案例声明，即使是专业投资者，也或者由于太过利用杠杆导致停业。出名投资人、“股神”巴菲特曾众次夸大杠杆对投资绩效的影响 论文故事汇，正在投资中加杠杆利害常危殆的。近年来，闭于投资者应避免杠杆买卖的警卫常常睹诸报端，即使媒体偶然也会报道投资告成的故事[2020年12月，《华尔街日报》撰文称：散户投资者布鲁斯·伯恩沃斯（Bruce Burnworth）于岁首买入的价钱2.3万美元的特斯拉股票看涨期权得益近200万美元]。
杠杆结果若何影响投资者的买卖举止和绩效呢？整个而言，是否有投资者可能通过加杠杆获取逾额回报？杠杆影响投资者绩效的效率机制是什么？强制平仓轨制起到了什么效率？投资者举止过失若何影响杠杆投资者的买卖举止和绩效？监禁关于杠杆秤谌的调控若何影响投资者举止和投资绩效？美邦加州大学安德森统治学院阿瓦尼达尔·苏布拉赫曼亚姆（Avanidhar Subrahmanyam）教练、清华大学社会科学学院汤珂教练、北京航空航天大学经济统治学院王静远教练与南京大学工程统治学院杨学伟教练团结撰写的论文《杠杆是一把双刃剑》（Leverage Is a Double-Edged Sword）（下简称“论文”）诈欺中邦期货市集的脱敏账户数据切磋了上述题目。论文指出，投资者的杠杆秤谌与投资功绩呈负闭系相干；该负闭系相干的个别情由是杠杆导致买卖本钱增进，其余一个别情由正在于强制平仓激发的滚动性本钱。论文揭晓正在邦际金融学顶级期刊《金融学期刊》（Journal of Finance）上。
论文原始数据为某期货经纪公司供应的2014年1月2日至2016年12月30日时刻（共733个买卖日）的中邦期货市集10822个投资者的脱敏账户数据，样本包罗3940万条买卖记载（含实物交割记载）。论文利用的最终样本为10507位私人投资者的数据（前期切磋觉察，杠杆对315个机构投资者绩效的影响与其对私人投资者的影响没有明显区别）。数据集涵盖了51个期货种类，共1086个期货合约（由中邦证券期货市集年鉴可知，同期中邦期货市集有51个期货种类，共1842个期货合约上市买卖）。论文涉及的期货投资者与先前文献中涉及的股票市集散户投资者有较大区别。从换手率来看，邦外里股票市集投资者的月度换手率通常不跨越100%，而论文请示的期货市集投资者日度换手率中位数跨越了400%。从投资体味来看，迩来闭于美邦互联网经纪公司罗宾汉（Robinhood）的用户的切磋声明，他们中的大个别是“新手”。而按照中邦期货市集准入圭表，期货市集投资者必要有必定的投资体味，而且有比拟雄厚的资金气力......
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